作者|连平　王运金「植信投资研究院，连平系首席经济学家兼研究院院长」

　　文章|《中国金融》2021年第23期

　　2021年政府工作报告提出，要扎实做好碳达峰、碳中和各项工作，要“加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度”“实施金融支持绿色低碳发展专项政策，设立碳减排支持工具”。8个月后，中国人民银行宣布正式推出碳减排支持工具。碳达峰、碳中和是我国新发展理念下的一项长期目标，碳减排支持工具是我国金融支持“双碳”目标实现的具体政策措施，也是支持低碳领域的结构性货币政策工具的首次探索。11月17日，国务院常务会议决定设立的2000亿元煤炭清洁高效利用专项再贷款，是碳减排支持工具的政策沿袭。

　　自碳达峰、碳中和目标确立之后，中国人民银行高度重视绿色金融发展，并提出了“三大功能”“五大支柱”的绿色金融发展思路。碳减排支持工具是充分发挥金融支持绿色低碳发展的资源配置功能的具体表现，也是金融机构监管和信息披露要求、绿色金融产品和市场体系等支柱构建的重要组成部分。碳减排支持工具具有结构、总量与价格三个方面相结合的货币政策功能。

　　碳减排支持工具突出结构性特征，以实现“双碳”为最终目的，重点支持具有显著碳减排效应的行业;长期来看，可能会拓展至间接实现碳减排效应的其他领域。从支持的行业来看，一是清洁能源领域，涉及风能、太阳能、生物能、氢能、地热能、海洋能等能源的生产及利用领域。核能因其是不可再生能源，且投资巨大、风险系数高，未被纳入碳减排支持工具的重点支持领域。二是节能环保领域，主要包括工业领域能效提升、新型电力系统改造等。三是碳减排技术领域，主要包括碳捕集、封存与利用(CCUS)等。目前我国CCUS还处在基础研发或项目示范阶段，现为油企全流程独立运营和CCUS运营商模式，体量小、周期长、成本高、安全规范尚不完善，但减排潜力大，是未来实现碳中和目标的重要手段，需要金融机构持续的资金支持。目前碳减排支持工具仅涉及具有显著碳减排效应的重点领域，未来将有可能拓展至钢铁、建材等高耗能行业的节能减排，低耗能、低碳及碳汇产品的研发生产与植被恢复等领域。碳减排金融支持领域范围突出“小而精”，重点支持正处于发展起步阶段，但促进碳减排效应的空间很大，给予一定的金融支持可以带来显著碳减排效应的行业。需要注意的是，该类“小而精”项目风险尚不明晰，短期内金融机构的信贷投放会相对较为谨慎。

　　碳减排支持工具的运用能够带来一定规模的基础货币增量投放，拉动投资规模与中长期信贷增长。但在起步阶段，优质项目尚需谨慎甄选、风险审查制度尚不完善，信贷工具的再贷款短期内不会有太大的增量。考虑到节能环保领域信贷需求尚小、碳减排技术尚处于研发阶段，清洁能源领域短期内会成为碳减排支持工具的主要支持领域。在不考虑碳减排项目筛选的情况下，预计2022年有可能新增不少于8000亿元的贷款规模，可对人民币信贷增速贡献约0.42个百分点，对社会融资规模增速贡献约0.26个百分点。按中央银行支持60%贷款本金计算，基础货币增量投放至少4800亿元，参照财政贴息贷款的3～4倍杠杆与当下高于7倍的货币乘数，有可能在2022年带动约4万亿元新增投资，占全年固定资产投资额比重的6%左右，对稳增长、保就业具有一定的积极作用。从中长期来看，未来碳减排支持信贷的增长还受到两个方面的制约。一是碳减排支持工具的推出属于中央银行的扩表行为，是在现有32.4万亿元基础货币之上的增量投放，受中央银行资产负债表增速和结构的制约，未来该类再贷款增量不存在大幅扩张的空间。二是碳减排支持信贷增长受到商业银行信贷能力的制约。在存贷比持续较高、超储率处在很低水平的情况下，商业银行该类信贷投放也会量力而行。

　　碳减排支持工具的再贷款具有明显的价格优势，有助于推动企业加权融资成本降低，可以起到一定程度的推动市场利率下降的效果，“先贷后借”机制也可实现直达实体的良好政策效果。金融机构碳减排支持贷款60%的本金能够获得中央银行利率1.75%的资金支持，其利率显著低于逆回购利率、中期借贷便利利率等政策利率。2021年11月，国有银行与股份制银行同业存单发行利率分别为2.79%和2.80%，按照2.80%计算碳减排贷款剩余40%本金的成本，经加权平均计算得出，碳减排支持工具的金融机构贷款成本为2.17%。同时贷款利率为一年期LPR利率3.85%，金融机构净息差约为1.68%，低于商业银行平均净息差2.06%。尽管碳减排支持工具不会给金融机构带来明显的商业利益，但其明确的政策要求和公共性质应该会促进商业银行参与该工具的使用，以实现“让利实体”“直达实体”的政策效果。同时，其他结构性货币政策工具的利率均高于碳减排支持工具的企业融资成本。对碳减排领域的实体企业来说，碳减排支持工具推动的信贷融资成本具有非常明显的价格优势，有利于降低社会平均融资成本。“先贷后借”的直达实体机制更能有效地满足实体企业的融资需求。

　　碳减排支持工具的再贷款发放对象暂定为全国性金融机构，即3家政策性银行、6家国有银行与12家全国性股份制银行。选择全国性金融机构可能出于以下考虑。一是该类金融机构规模相对较大，营业网点覆盖的地域范围较广，业务所涉及的行业领域较广，能较好地覆盖三大重点行业，对该类行业信贷业务较为熟悉。2021年6月末，全国性金融机构存量信贷占全国信贷余额的比重超过90%，依靠这些全国性金融机构，碳减排支持工具可以覆盖绝大部分碳减排领域的信贷需求。二是对公业务操作与授信审批制度较为成熟，内部管理较为规范，有较强的碳减排项目甄别能力与风险管控能力。三是不同于中小银行业务结构单一，全国性银行业务结构多元，盈利能力较强，中间业务收入比重相对较高，能够承担碳减排支持工具与一般贷款相比略低的净息差。长期来看，随着中小型银行的抗风险能力与盈利能力逐步提升、碳减排支持工具的项目审查机制与监管体系渐趋完善，中小型银行可能也会被纳入碳减排支持工具的发放范围，发挥其市场灵敏度与服务效率高、深耕本地与服务当地的特殊优势，共同促进“双碳”目标的实现。

　　政策强调金融机构对碳减排支持工具的项目审批与信息披露工作，由中央银行核实信息披露的真实性，以确保碳减排支持工具的政策效果。根据碳减排支持工具的相关规定可以看出，一方面，金融机构需要考察碳减排项目的可行性报告、环评报告或专业评估报告，针对性审查项目的碳排放量、贷款占总投资的比例等相关数据，计算贷款的年度碳排放量，强化其对贷款项目碳减排效果的重视程度。另一方面，金融机构需按季向社会披露发放贷款所支持的碳减排具体领域、项目数量、贷款金额、加权平均利率、碳减排数据等信息，并接受公众监督与中央银行核实审查，避免金融机构的违规操作。2021年5月中央银行出台了银行业金融机构绿色金融评价方案，24家主要银行被纳入参评范围，囊括了绿色贷款、绿色债券业务。除3家地方性银行之外，其余21家银行均在碳减排支持工具发放对象范围内。所获得的碳减排支持工具相关贷款指标也会被纳入中央银行宏观审慎政策框架内，参与金融机构评级。该方案能够对碳减排支持工具的实施效果产生有效的制度约束。随着未来碳减排支持工具的信贷项目数量增加，银行放贷审查、中央银行监管及信息披露制度会渐趋完善，绿色金融理念在金融机构中得以贯彻，绿色金融支持实体经济的碳减排效应会更加明显。

　　碳减排支持工具是绿色金融支持的首个货币政策工具，具有较强的战略导向与政策示范效应。以往的结构性货币政策工具，如支农、支小再贷款与再贴现、普惠小微企业信用贷款支持计划、信贷增长缓慢省份的再贷款、扶贫再贷款与再贴现、以小微与民营企业为投放对象的定向中期借贷便利，更加注重对中小微企业、三农、科技创新等薄弱领域或发展缓慢区域的金融支持。碳减排支持工具则是国家“双碳”目标下的战略导向型货币政策工具，涉及的领域有处于发展起步阶段的清洁能源产业，有传统工业、电力行业的节能环保领域，将来还会涉及煤炭等传统能源领域与钢铁等高耗能制造业领域，金融支持下的碳减排技术发展成果也将应用到整个经济活动中。碳减排支持工具所产生的实际政策效果，将不仅仅在于推动清洁能源等领域的信贷与投资增长，还会间接推动制造业投资、基建投资、消费等需求侧与电力设备、原材料供应链等供给侧的发展。碳减排支持工具的信息披露等相关制度安排，不仅能发挥信贷政策的结构引导作用，还能够提高金融机构、企业及社会公众对绿色经济转型的关注度与重视程度，转变传统发展思路，倡导绿色发展理念，带动社会资金更多投向绿色低碳领域，共同助力碳达峰、碳中和中长期发展目标的实现。

　　未来几十年，绿色低碳转型将嵌入我国所有经济活动的内核，需要不断完善绿色低碳政策框架这一顶层设计，绿色金融支持政策包括但将不限于碳减排支持工具。碳减排支持工具是我国绿色低碳政策框架下的一次探索，其实施的效果、风险及经验将会灵活运用于完善其他货币政策工具或其他宏观政策。传统的再贷款与再贴现、定向中期借贷便利、利率政策等都可以成为绿色金融支持的有效工具，与碳减排支持工具配合使用。包括绿色债券标准在内的绿色金融标准体系、包括碳排放权在内的绿色金融产品与市场体系、激励约束机制等制度建设都将是今后政策的重要关注点。在未来碳减排融资需求不断扩大而中央银行资产负债表增速与银行信贷能力均受约束的情况下，碳减排领域的直接融资渠道将进一步拓宽，更多的直接融资方式将会在碳减排金融领域得到应用，相应的融资规模也会持续扩大。金融机构对碳减排领域的信贷投放及其风险管控能力也将可能纳入宏观审慎监管框架之内。未来也有可能对具有显著碳减排效应的行业或优质企业实施税收减免、延期缴税、免征关税、财政补贴、专项债投资等财政鼓励措施。